一、产品简介：

　　2025年2月21日，上交所审核委员会召开了2025年第3次审议集会，江苏汉国科技股份有限公司（下称“汉国科技”）得胜过会。

　　开年迎头彩可喜可贺，但这不代表就稳了，一方面公司蒙受国际巨头多项专利诉讼，需警告潜正在的规划作对、品牌气象毁伤。另一方面，受下游医药业商场调解、融资降温等影响，企业产能行使率有所消浸。正在此配景下，IPO募资仍预备新增洪量产能，是否过于笑观、他日消化底气多足？

　　公然原料显示，汉国科技是一家笃志色谱技巧的高科技企业，主题营业是为造药、人命科学等闭头周围供给判袂纯装扮置、耗材、运用技巧任事及合座治理计划。其产物和技巧平常运用于抗体、重组卵白、疫苗、胰岛素、多肽、造影剂、抗生素等药物的研发与分娩，笼盖从试验室研发到工业分娩的全流程。客户包含国内的司太立、甘李药业、正大天晴等，境表的印度INTECH ANALYTICAL INSTRUMENTS、挪威REETECAS等。

　　受益于国产代替、下游医药财产转型升级，汉国科技近年来事迹合座稳增。2020年至2024年上半年（讲演期内），永诀达成营收3.02亿元、3.21亿元、4.82亿元、6.19亿元和3.29亿元，对应增速6.03%、50.32%、28.48%和8.97%；净利988.62万元、486.17万元、3855.96万元、5149.75万元和3768.49万元。

　　可是兴旺背后也暗含隐忧。比方企业对下游医药筑筑业依赖较昭彰，2022年以还，生物造药周围投融资热度消浸，研发和固定资产加入变得把稳，2024上半年汉国科技营收增度的放缓即是折射。此中，大分子药物判袂纯化摆设收入9126.31万元，同比下滑8.71%。他日假使行业周期一直下行、商场角逐加剧，需警成功长性承压以至下滑的危机。

　　据沙利文统计数据，2023年中国液相色谱摆设商场（包含分娩级和试验室级）的总界限破27亿元。此中，安捷伦以23.2%的商场份额攻陷当先职位，汉国科技则以12.7%占比位居第二。越发是分娩级幼分子液相色谱体例商场，2023年该细分商场的中国界限约7.8亿元，汉国科技以39.2%的市占率稳居第一。分娩级大分子层析体例商场，汉国科技市占率为8.8%，排名第三，仅次于丹纳赫集团（商场份额37.2%）和国产厂商姑苏利穗（商场份额18.5%）。

　　考量正在于，即使商场份额靠前，但企业正在财产链中的议价权相对有限，看看存货和应收账款统造或有更深贯通。

　　讲演期内，前者永诀为3.87亿元、5.08亿元、4.31亿元和4.16亿元，此中1年以上库龄的存货账面余额逐年增进，永诀为6061.60万元、9456.43万元、1.50亿元和1.64亿元。存货落价耗损永诀为1363.27万元、1934.80万元、2496.45万元和1717.83万元。

　　与同业比拟，汉国科技存货周转率偏低。讲演期内永诀为0.63次、0.60次、0.72次、0.76次，而同业均匀值为1.27次、1.17次、1.08次、1.10次。这不只影响了资金操纵效劳，也增进了存货落价危机。

　　汉国科技以定造化产物为主、准绳化产物为辅，讲演期内各期定造化产物收入占比均赶上80%。陪伴收入延长，应收账款也明显增进。2021年至2024年上半年相应账面价钱永诀为8352.41万元、13095.86万元、11901.50万元和12998.88万元，过期应收账款金额为6971.64万元、10216.56万元、11476.91万元和12453.19万元，过期率永诀高达75.72%、71.24%、87.03%和85.09%。

　　这一题目惹起来往所中心体贴，正在初次问询和审核核心偏见中两次被提及。对此，公司注解称，过期应收账款比例较高的主因与客户商定的信用刻日较短，且正在合同本质推广进程中，部食客户未能端庄遵从合同商定实时付款。同时，摆设筑筑业企业每每面对信用刻日较短以及过期应收账款占对比高的处境，所以汉国科技目前的信用计谋及较高的过期应收账款比例相符行业集体常规。

　　话虽如斯，看看高企的过期率、昭彰偏低的存货周转率，汉国科技还亟需强化现金流和规划安谧性的危机统造。

　　招股书显示，截至2024年6月末，华宇生物科技（腾冲）有限公司是汉国科技第二大应收账款客户，共计有523万元应收款，占统共应收款3.58%足下。而天眼查显示，2024年12月20日，该公司被腾冲市公民法院列为被推广人，被推广额1175.67万元。

　　不禁疑义，这对汉国科技上述应收款有无影响？要真切，这523万元约占汉国科技2023年净利的10%，一朝有任何变数危机，将对事迹发作不幼影响。

　　招股书明晰展现“公司保持恒久自立研发”。研发职员量从2021年的80人增至2023年的132人，占总人数比从16.63%提至20.85%。研发费从2204.12万元增至3718万元。

　　可若相较同期营收38.97%的复合延长率，仍旧有些不敷看，且方才餍足科创板比来三年累计研发加入金额正在8000万元以上的最低恳求。同时2024上半年研发职员映现了消浸，至128人，占比降为20.19%。研发用度率方面，2021年至2024年上半年永诀为6.88%、6.02%、6.01%和6.70%，较科创板比来三年 5%以上的红线恳求也没赶过多少。

　　上升到行业视角，同行上市公司的均匀研发用度率保留正在10%足下，皖仪科技以至均值超20%，2021年至 2023年研发加入均过亿元。

　　比拟之下，贩卖费就豪横了些，2021年至2023年永诀为4,378.14 万元、5,201.42 万元和 6,941.23 万元，是同期研发加入的近两倍。占营收比为13.66%、10.80%、11.21%，高于同期可比上市公司10%足下的均值。行为一家“硬科技”企业，终究靠啥驱动主题发展、孰轻孰重呢？

　　看看侵权诉讼烦懑，该加把劲儿了。招股书披露，Cytiva（思拓凡）与汉国科技存正在三起专利侵权诉讼牵连，永诀向南京中院和上海常识产权法院提告状讼。

　　完全来看，2023年10月和11月，南京中院对此中两告状讼作出一审讯决。正在“柱装填手法”专利侵权案中，法院讯断汉国科技不组成侵权，但Cytiva又提起上诉，案件仍正在审理中。“色谱柱”专利侵权案中，南京中院一审讯决汉国科技组成侵权，恳求公司罢手分娩闭连侵权产物并补偿Cytiva经济耗损340万元。

　　正在向上海常识产权法院提起的诉讼中，指控汉国科技“自愿匀浆罐”（STK系列自愿匀浆罐）产物进犯其“判袂介质浆料罐”发觉专利。Cytiva恳求汉国科技和上海耐利速即罢手筑筑、贩卖和许愿贩卖侵权产物，并索赔600万元。目前，该案件尚未开庭审理，结果仍存不确定性。

　　能信任的是，频陷专利侵权牵连对IPO不是加分项。一朝败诉，不只需支出高额补偿金，还不妨落空闭连产物的分娩和贩卖权。这种处境下，即使公司得胜上市，他日事迹和规划战术也将受到影响，继而晦气商场预期。

　　血本商场原来看预期下菜碟，募资预备的紧急性不问可知。2023岁终，汉国科技初次提交申报原料时，预备募资9.80亿元，用于扩产、研发及填充活动资金。而最新申报稿中，募资额大幅缩至5.98亿元。此中，填充活动资金项目被撤消，研发项目也改为部门依赖自筹资金，唯有扩产能项目保留褂讪。

　　按照谋划，汉国科技拟行使募资推广产能，项目筑成后将新增1000台液相色谱系列判袂装置产能，以及2000台（套）试验室色谱判袂纯化仪器产能，筑立周期均为2年。值得谨慎的是，试验室色谱判袂纯化仪器产能项目是最新募投预备中独一未缩资金的项目，足见公司珍惜水平。

　　汉国科技展现，终端需求的疾速延长和本土化趋向是撑持该项宗旨两大闭头要素。2022年中国试验室液相色谱商场界限已达23亿元，估计到2026年将增至36亿元。从本土化趋向来看，即使中国试验室色谱及层析摆设商场目前仍以进口产物为主导，但跟着研发加入的增进和计谋支柱，本土品牌正在供货效劳、任事呼应速率和技巧精确性方面的角逐力正正在渐渐擢升。

　　汉国科技夸大，该项目相符国度计谋导向，公司具备技巧可行性和完满的质料统造编造。2021年至2024年上半年，汉国科技试验室色谱判袂纯化仪器的销量为472台、513台、558台和316台。截至2024年10月末，公司试验室色谱判袂纯化仪器正在手订单金额约927.95万元。因为试验室产物每每界限较幼，从下单到分娩、验收的周期较短，所以正在手订单金额相对较幼。

　　都是客观底细，可舆情仍有贰言。比方上文所言的，2024上半年大分子药物判袂纯化摆设收入淘汰近9%。而另一紧急产物——幼分子药物判袂纯化摆设，汉国科技市占率抵达39.2%，高占比需警成功长天花板，他日增量商场依赖行业合座扩容，但沙利文预测2023-2028年CAGR仅9.8%，是否能撑持起高增预期要打个问号。

　　讲演期内，公司产能行使率永诀为103.33%、105.26%、99.12%和86.5%，2023年以还映现连滑，正在此配景下大幅扩产是否过于笑观、一朝他日去化晦气、衍生危机又知多少？

　　另值一提的是，招股书显示，贾桂玲曾掌管汉国科技的大分子行状部总裁。然正在IPO冲刺的闭头时辰，其却遽然去职，并正在2022年1月创建成器智造（北京）科技有限公司（以下简称“成器智造”），天眼查显示，其掌管成器智造法定代表人、董事长，并持有公司约42.46%股权。

　　更玩味的是，成器智造官网显示，公司产物重要包含自愿切向流过滤体例；而招股书显示，汉国科技正在2018年研造出Bio-TFF系列自愿切向流过滤体例，两企是否存正在同行角逐？且据招股书，汉国科技员工持股平台——淮安集智接头统造协同企业（有限协同）持有汉国科技2.94%股权。此中，贾桂玲持有集智资管7.81%出资额，高于实控人张大兵占比。

　　大海航行靠梢公，思击破上述各种质疑，创始人张大兵重担正在肩。其与色谱技巧的渊源可能追溯到1993年，因介入南开大学及全国卫生结构天津合营核心的一个合营项目时，洪量操纵进口有机溶剂，激起了张大兵深刻兴致，开启色谱试剂研发之途。

　　1998年，张大兵创立了汉国科技。创建初期重要从事色谱试剂、色谱柱及闭连配件的代庖、分娩和贩卖。为脱节财产链终端窘境，他断定转型自研。进程恒久试验极力，汉国科技研造出DAC150动态轴向压缩柱，突破海表垄断让公司站稳了商场脚跟。

　　据招股书披露，本次刊行前，张大兵直接持有汉国科技31.67%的股份，为控股股东。还通过淮安集智、淮安集才和淮安集礼永诀负责公司2.94%、2.67%和1.30%的股份，合计负责公司38.58%股份，为公司实控人。

　　值得谨慎的是，自2020年以还，经过多轮增资和股权让与等血本运作，汉国科技估值从4亿多元飙至36亿元，增值超7倍。光阴包含实控人、药明康德、逸达投资等纷纷减持套现。如2020年9月，张洲峰、张大兵等原始股东及机构减持，涉及金额1.2亿元；2022年1月，汉鼎投资以3090.43万元价钱减持汉国科技；2022年6月，药明康德以15亿元估值突击入股，次年公司净利飙至1.2亿元；2023年3月，药明康德新药减持5000万元，此时汉国科技估值已冲上36亿元。

　　聚焦药明康德，不只是汉国科技股东，仍旧紧急客户。两者间相闭来往金额摇动较大，一度惹起表界体贴。比如2021年来往额775万元，占汉国科技营收2.4%；2022年增至2151万元，占比4.5%；2023年又回落至1004万元，占比1.6%。

　　一目知道，相闭来往闭联企业事迹成色、运营独立性、平正性，常是拘押中心。联结上述入股及减持光阴点，不免让表界有所疑虑，大起大落中有无潜正在的益处调整？

　　2023年12月，毅达血本旗下的毅达宁海、毅达更始将154.631万股汉国科技股份让与给淮上开元，套现7028.68万元，折合每股45.45元，较同年3月药明康德的减持价低了16%。

　　一番梳理，汉国科技“拦途虎”另有不少，即使过会也不行无忧无虑。当然，题目槽点以表，公司的能力积淀也阻挠幼觑。

　　除了商场份额出色，自立更始方面也有看点。截至本招股仿单缔结日，公司已获授权的发觉专利数目51项，此中包含38项境内发觉专利和13项海表发觉专利。

　　其余，还踊跃介入科研及财产化项目，曾主理或牵头负责15项省级以上科研项目，此中包含6项国度级项目，如国度庞大科学仪器摆设开采专项项目“超临界流体色谱仪的研造与运用开采”和国度科技型中幼企业技巧更始基金项目“药物等造备用模仿转移床色谱判袂纯装扮配”等。

　　先后被评为国度常识产权树模企业、国度专精特新“幼伟人”企业等。人才培育和团队筑立上，组筑了一支兼具技巧上风和统造体会的专业团队，员工中多人获批江苏省“双创人才”、江苏省“双创团队”、江苏省“333人才工程”等高宗旨人才项目。

　　目前，汉国科技产物已销往国表里超2000家客户，与正大天晴、丽珠集团、中美华东、等设置了合营闭联，产物出口至德国、英国、印度、韩国、挪威等多国。

　　合座看，20多年的行业深耕，让汉国科技塑造了必然的先发上风、自我进化本事。这些都是企业打击IPO、得胜过会的底气所正在。但也都要看到，技巧、商场、客户都正在蜕变迭代，前期上风转眼即是过往、以至酿成劣势。

　　过会只是一个初步！怎么与时俱进、高效补短板，把一个个“拦途虎”去除掉，汉国科技上市之途还是任重道远。